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文|大观

编辑|宇儿

固定汇率制度和浮动汇率制度本身没有好坏之分，没有哪一种汇率制度对所有国家以及所有时期都适用。

汇率制度选择的相关研究

根据张志超的文献综述，战后初期人们更偏爱固定汇率制度，稳定的汇率更符合那时的经济情况，直到上世纪60年代，更多国家选择放弃固定汇率制度，放开汇率管制。

随着名义锚理论的兴起和发展，固定汇率制度又受到学者们的关注，“中间制度消失论”的兴起又使得中间汇率制度进入视野。

汇率制度的选择并非是一个静态过程，要根据各国各时期实际经济情况进行选择。

目前多数学者认为未来人民币汇率形成机制改革应该朝向市场化方向发展，未来走向完全浮动汇率制度，如葛文锋、易纲、项春生等。

但也有部分学者持不同观点，认为实行固定汇率制度更适合中国经济情况，如陈炳才等、冯用富等，同时也有学者认为应该选择中间汇率制度，如刘淳和杨忻、王元龙等。

选择固定汇率制度的学者认为，稳定的汇率更适合外贸发展，浮动的汇率势必会带来很多不确定性，增加汇率风险。

他们认为因固定汇率而带来的一国通胀传导到其他国家的问题，可以通过施加适宜的国内政策得到解决。

也有很多学者持不同观点，他们认为短期内，稳定的汇率可能使一国企业避免汇率波动带来的损失。

但从长远的角度看，固定的汇率无法体现市场供需关系，不利于一国对冲金融冲击，还会面临内外部经济失衡问题。

实行浮动汇率制度可以提高货币政策自主性，还能促进一国外贸企业产业升级。

一国政府选择什么样的汇率制度，取决于该国政府如何在稳定的汇率、独立自主的货币政策和自由流动的资本做出选择。

首先，如果实施固定汇率制度，同时还要保持货币政策独立，则意味着要限制资本流动，这可能会导致国际收支不平衡、经济结构失衡、巨额外汇储备负担以及贸易摩擦增多。

其次，如果实施固定汇率制度，并允许资本自由流动，则意味着货币政策会缺乏独立性。

这不仅会引起输入性通胀，造成宏观经济震荡，而且还极易受到国际游资的袭击，进而发生金融危机。

最后，如果不限制资本流动，同时保持货币政策独立，则意味着汇率要浮动。

当然，浮动汇率制度也存在着一定缺陷，汇率的异常波动和汇率的易变性不利于形成稳定的汇率预期。

因此现阶段我国不宜选择完全浮动汇率制度，应当考虑介于固定汇率与浮动汇率两者之间的汇率体制。

文献综述总结

综合来看，围绕人民币汇率形成机制改革有效性检验的研究比较丰富。

大部分学者通过分析人民币汇率参考的一篮子货币权重变化来检验汇率制度改革的有效性。

也有部分学者从中间价市场基准地位、在岸市场与离岸市场汇率联动性、汇率自身动态特征的角度进行分析。

关于人民币汇率参考的货币篮子权重变化的研究，大多基于FrankelandWei的框架。

比较美元自身权重变化或者比较美元与其他货币权重变化，还有部分研究是通过结构性断点检验分析一篮子货币权重的结构性变化。

综述现有文献研究内容，发现从以下几方面还可以对人民币汇率进行深入探索：

（1）关于人民币汇率制度改革有效性的研究结论还不统一。

学者们关于这次汇改后人民币事实汇率制度还存在争议，部分学者认为人民币汇率还是盯住美元，并没有参考一篮子货币。

由于央行没有公布当时参考一篮子货币具体包括哪些国家货币，因此学者们研究中使用的货币篮子不同，所得结论也不同。

在美元权重下降后，人民币汇率受到哪些国家汇率影响结论不一致。

2015年8月11日汇改后，人民币汇率中间价定价机制经过了一系列调整，中间价能否体现市场供求关系的结论也不一致，人民币汇率定价机制的有效性还需要检验。

（2）学者们主要基于静态的视角或者结构性变化来观察人民币汇率参考一篮子货币的权重变化，以此检验人民币汇率是否仍是盯住美元的固定汇率制度。

还没有学者从时变和协方差的角度观察人民币汇率波动以及人民币汇率参考的一篮子货币权重变化。

本文旨在分析人民币汇率波动的时变特征，并且观察人民币汇率与一篮子货币的协方差关系检验人民币事实汇率制度，从而得出结论。

（3）现有研究基本上使用GARCH模型对人民币汇率波动进行度量，GARCH模型是把波动率看作是关于过去的波动和残差平方项的确定函数。

近年来，有学者使用SV模型刻画汇率波动特征，该模型允许波动过程是以随机方式发生。

Jacquieretal.等学者表明随机波动率（SV）模型在描绘异方差时间序列方面优于GARCH模型。

因此本文也使用随机波动率（SV）模型对人民币汇率波动进行建模。

购买力平价

汇率是一国与其他国家进行贸易交易时货币之间结算的比例，即一国货币所能交换的另一国货币数量。

汇率标记方式有两种，分为直接标价法和间接标价法，直接标价法具体表示为一单位外币所能换取的本币数量，是常用的表示方式。

购买力平价理论是汇率决定理论之一，历史悠久且影响深远。

根据购买力平价理论，汇率是两国进行贸易交易时结算货币的比例，即一国货币与外国货币之比。

具体而言，当本国人民需要购买国外商品时，需将手中的本币兑换成外币，构成对外币的需求和对本币的供给。

市场中交易者完成兑换的过程实际上是本币与外币交换的过程，实际上也是两国购买力交换的过程。

所以，购买力平价理论暗示着，汇率是由本币与外币的比值决定，也即两国购买力之比。

绝对购买力平价理论的假设条件严格，是基于极端市场条件下形成的理论，它的基础是一价定律。

而相对购买力平价是放松绝对购买力平价假设条件后形成的理论，是对绝对购买力平价理论的补充。

1.绝对购买力平价理论

当全球市场贸易完全开放，不存在贸易壁垒且忽略交易费用时，相同产品或劳务无论是在国内还是国外，其价格都应该是相同的。

这就是一价定律理论，它意味着相同产品或劳务，不论在国内市场还是国外市场，其价格是一致的，不存在套利机会。

如果存在价格差异，举个例子，国内的定价高于国外，那么就会存在套利机会，套利者可以从国外大量购买该产品再回到国内出售，赚得大量资本利得。

这里需要注意的是，一价定律的前提是忽略交易成本并且不存在贸易壁垒。

由于套利者的套利行为，该产品的供求和需求不断变化，其在国内市场和国外市场的价差逐渐缩小，最终趋于一致，这时该产品在市场中重新回到均衡状态。

2.相对购买力平价理论

绝对购买力平价理论是在静态角度描述价格与汇率之间的关系，而相对购买力平价则是在动态角度描述汇率变动与价格变动之间的关系。

它是在绝对购买力平价理论基础上产生的，其假设条件相对绝对购买力平价理论更宽松些。

该理论认为一价定律成立条件比较严格，在现实生活中很难满足。

另外，各个国家在计算本国物价时采用的方法也不尽相同，可能导致绝对购买力平价理论基于两国物价计算出的汇率不准确。

因此，在考虑现实条件基础上，放松绝对购买力平价理论假设条件后，提出了相对购买力平价。

该理论是从变化率的角度描述汇率变化，即汇率变化取决于本国和外国的通货膨胀差值。

如果本国通货膨胀率与外国通货膨胀率差值大于零，则本币相对外币贬值，反过来，如果本国通货膨胀率与外国通货膨胀率差值小于零，则本币相对外币升值。

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