粽榈油1901期货(棕榈油期货2105行情实时)

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摘要：未来3个月，预计油脂上游供应仍然充足，且中国对大豆、菜籽、棕榈油的进口量都将保持正常水平，目前高企的油脂库存预计难以快速下降，这将是制约油脂价格上涨的主要因素。

国内油脂需求稳定，年增速2％-3％，过去3年国内蛋白粕消费增速超过7％，这是导致油脂库存累积的原因。随着豆粕价格的上涨引发替代，以及宏观因素对大豆供应造成不确定性，2018和2019年，国内豆粕消费增速可能下滑，这将成为未来2年油脂进入降库存周期的契机。

油脂中期趋势的改变仍然缺乏需求端的支持，关注生物能源、食用油升级等概念。

核心因素评定表：

注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

8月份操作策略

1）波段操作：8月份，建议逢低轻仓做多油脂，以豆油1901为优先考虑对象，具体操作见下表。总仓位控制在10％以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利超过100点之后止损改为开仓价。

2）跨品种对冲操作：8月份，建议做买豆油1901空棕榈油1901的套利，具体操作如下表。总仓位控制在10％以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利超过50点后止损改为开仓价。

3）套期保值操作建议：油脂仍然供应过剩，且现货贴水期货，如果进口大豆和进口菜籽的盘面压榨利润出现较好的机会，仍然建议做进口大豆和菜籽，锁定汇率，卖出基差，同时在期货上卖出豆粕/菜粕，卖出豆油/菜油的正向套期保值。

行情分析

1）关键数据表

备注：数据截至7月30日资料来源：Wind，申万期货研究所其中的价格数据为月均值，期货价格为月收盘价。

2）产业链分析

油脂的绝对价格处于过去12年波动区间的下沿，2013年以来，油脂价格一直在低位盘整，库存高企，供应稳定，无新增需求，未来半年仍然见不到油脂大涨的可能。

上游，国内进口稳定，国外供应存在不确定性。8-10月份预计有超过2200万吨的进口大豆到港，但是进口量将逐月减少，11月以后的进口量存在较大不确定性，美国大豆今年大概率丰产，8、9月份对CBOT豆油价格构成压力；马来西亚和印尼近3个月的产量数据不及预期，但是7月-9月仍然是增产周期，并且产地库存没有出现明显的下降，国内棕榈油进口仍有利润，预计进口量保持稳定；加拿大菜籽今年可能小幅减产，但进口利润较好，预计9月以后的菜籽进口量将高于往年。所以未来3个月国内的油脂供应充足。

下游，油脂消费逐步进入旺季，但是没有新增需求。8月份中下旬开始，油脂消费将逐步进入旺季。但是随着人民生活水平的提高，国内对食用油的消费结构在发生改变，人们更倾向于高营养、高健康的油品，以及少油的饮食习惯，使得油脂的消费增速缓慢。油脂的消费没有新的增长点。从今年前6个月的情况来看，油脂的出口，主要是豆油的出口有所增加，但是折算到一年的增量不超过15万吨，随着原油价格的走高，关注生物能源方面会否有新的进展。油脂消费新的增长关键还是要靠政策。

3）行情图解

美豆油2017年9月以来的下跌趋势仍在延续，6月份以来出现加速下跌的势头，7月下旬美豆油开始反弹，但是预估30美分的阻力较大。

2017年12月以来，马来西亚棕榈油进入下跌趋势，价格已经回到2014-2015年的低位区间2000-2300。

近3个月，原油价格没有继续冲高，维持高位震荡，对油脂的支撑减弱。

5月中旬以来，豆油库存持续上升，豆油价格持续走低。

4月中旬以来，随着棕榈油消费进入旺季，棕榈油库存持续下降，但是降幅并不明显，棕榈油价格继续维持弱势。

4月中旬以来，随着菜籽油的进口利润好转，国内大量进口菜籽油，导致菜籽油库存持续上升，菜籽油价格下跌。

5月底以来，豆油、棕榈油、菜油的总库存再次上升，接近去年12月的记录水平。

1月份以来的马来西亚的棕榈油库存的下降趋势在6月份结束，关注7-9月份增产周期下的库存变化。今年上半年马来西亚的棕榈油产量不及预期，是导致库存持续回落的主要原因之一。

棕榈油进口利润自2017年7月以来一直保持在较好的水平。

2017年7月以来，棕榈油进口利润一直维持在较好的水平。棕榈油的进口量也维持稳定。

自7月6日以来，盘面压榨利润大幅下滑，11月以后船期的盘面压榨毛利已经接近为负值。宏观因素令上半年的盘面压榨利润波动性加大。

根据国内采购情况推算，中国8-10月进口大豆到港量预估2280万吨左右，去年同期为2242万吨，未来3个月供应充足。

2016和2017年由于国储大量拍卖储备菜油，我国进口菜油的量有所减少。今年，随着菜油拍卖进入尾声，而进口菜油的利润转好，4-6月份菜油进口量创近3年同期新高，不过6月以后，进口利润萎缩，预计8、9月份进口量将有所下降。

根据农业农村部7月农产品供需报告显示，2017/18年度我国的食用油供需缺口38万吨，预计2018/19年度缺口将扩大到47万吨。主要原因是豆油产量增速预期下降，而国内消费保持平稳增长。

豆油和棕榈油的价差今年以来持续扩大，目前处于2016年5月以来的高位。鉴于11月之后大豆的进口存在较大不确定性，所以预计豆油和棕榈油价差将维持高位。

4）热点问题

国内油脂的供需情况：油脂现在的主要问题是：库存高，供应暂时还看不到问题，虽然油脂即将进入消费旺季，但是预计库存下降的幅度有限。根据农村农业部7月供需分析报告的预估，2018/19年度，中国食用植物油产量2767万吨，进口量582万吨，国内消费量3379万吨，出口17万吨，这样，年度供应缺口在47万吨，目前三大油脂库存250万吨以上，要降到150万吨以下，需要2年左右的时间。

交易逻辑

1）波段交易逻辑：大豆、菜籽、棕榈油在未来2个月均面临收割压力或者库存压力，年内低点大概率在未来2个月出现，而这2个月油脂将进入消费旺季，并且油脂价格接近历史低位，考虑到11月以后大豆进口量和进口成本还存在较大不确定性，油脂下半年走出一波反弹行情的可能性较大。所以，波段上，建议逢低轻仓买入豆油。

2）跨品种对冲交易逻辑：棕榈油的产地和国内均处于库存上升周期，而且下半年棕榈油消费将进入淡季。而大豆的供应在11月以后不确定性较大，大概率供应将减少，并且豆油消费下半年将进入旺季。所以建议等待豆油和棕榈油价差回撤到合适位置进场做多豆棕价差。

风险提示

针对8月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1）宏观系统性风险：全球开始收紧货币政策，利率上升，全球的负债率已经超过2008年金融危机时候的水平，要防范出现系统性风险。主要是对商品需求的冲击。

2）生物柴油对棕榈油需求的影响：如果原油价格持续上涨，生物柴油的需求可能增加，从而改变棕榈油的供需基本面，做多豆棕价差的交易可能面临风险。

3）国内政策对油脂库存的影响：政策，无论是出口的政策，还是生物能源的政策，亦或是收储，放储，轮储的政策，都将对油脂的行情的判断产生较大的影响。

4）油脂的天然套保属性：只要菜油、棕榈油有进口利润，只要盘面豆油价格一直高于现货豆油价格，都将推动国内企业加大进口力度，同时在期货上做空套保。这种类似于无风险的套利将限制油脂的上涨动能。

本文源自申银万国期货

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