施罗德投资集团(施罗德投资集团在中国哪些城市)

首席投资总监及投资联席主管JohannaKyrklund

对于任何曾经携同小朋友一起出行的人而言，“我们到目的地了吗？”想必是旅途上经常被问及的问题。这也是我的七岁女儿最喜欢问的问题。

现在，我觉得自己的口吻有点像她。当我审视横跨固定收益资产及股市的戏剧性跌幅时，我会想：市场价格是否已下跌至足以让我们增加风险承受的水平？

那么，我们到目的地了吗？答案似乎是“还差得远”。

形势已有所改变

量化宽松政策已持续多时。在这项政策下，美联储等央行以数百亿美元计的规模进行买债行动，以致利率锁定在零的水平，希望藉此鼓励借贷，并为市场带来支持。对于追求收益和回报的投资者而言，这相当于被迫提高风险承受，也即是趋向投资风险较高的资产。然而，随着加息步伐展开，游戏规则已出现重大改变。

我曾经以“打地鼠”来形容这种情况。这种游戏的玩家需要留意着随时冒出地洞的地鼠，并迅速以锤子敲打地鼠的头获取分数。当你击退一只的时候，另一只又会从另一处冒起头来。

套用到市场的情况，近年只要收益率出现丝毫变动，便会随即吸引希望逃过负实际利率命运的投资者资金流入。当一处开始饱和，所有人便会再次寻觅下一个应许之地。在这种背景下，波动性受到抑制，所有的传统估值概念也变得不适用。

现时各国央行纷纷以加息应对持续高企的通胀，情况已不再一样。我们正在从“打地鼠”游戏转为“下象棋”。投资者所面临的是一个更具策略性及挑战性的环境，而对手正正是央行。

审视价格助判断

目前，央行官员的首要任务并不是支持市场，而是压抑实体经济显而易见的通胀。这意味着我们需要为估值重新找到新的均衡点，但以往的反通胀路线图在未来却不一定会奏效。

好消息是债券估值从多个维度看都已有所改善。债券市场在经历一段“息升价跌”的艰难岁月后，现时的债券收益率已开始展现出投资价值。

债券对于经济衰退的敏感度显然较股票要低。我们同时相信，企业盈利的不确定性仍未完全反映到估值之上。

我们用以评估经济周期的量化推算模型显示，若企业盈利逊于预期，经济将步向“放缓”阶段。对股票而言，经济放缓一般都是在经济周期当中最具挑战性的阶段。因此，我们仍然看淡股票。

鉴于对能源板块需求或会受到破坏的忧虑，我们认为大宗商品的上升风险已有所增加，因此已剔除“增持”这类资产的看法。

在股票投资风格方面，我们仍然偏好价值型投资。

以往市场的启示

以往熊市的经验到底为我们带来什么启示？

首先，当估值调整至新的均衡点时，熊市将出现强劲反弹，而这一次将是通胀出现见顶迹象之时。投资者需要确保他们的决策过程具备足够灵活性，或者已作出分散风险部署，以避免在震荡行程中遭到洗盘。

第二，最佳的估值投资机遇通常会在经济衰退的时候浮现。因此，当经济增长前景在未来数月转暗，切记不要看得太淡！

最后，人们往往较易在波动市况中犯下代价沉重的错误。投资者需要做的是继续专注在他们的投资策略之上，并悉心栽培团队的韧性，避免过份介入。

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